北化股份是全球最大的硝化棉生产商，自 2004 年产销规模超过法国 SNPE 公司后已连续 4 年居全球第一。 2007 年公司硝化棉总产量达到 4.93 万吨， 全球市场占有率达到 18%， 国内市场占有率高达 42.6%， 在硝化棉行业中占有举足轻重的地位。
行业发展三大特点注入公司成长动能
由招股说明书可知， 公司拥有 70 多年的硝化棉产品研发、生产技术，拥有四川泸州、陕西西安和江西泰和三个生产基地， 能够生产 H 型、L 型及含能型等各品种的硝化棉， 是国内惟一能够提供从特高秒到特低秒三大类 70多种型号产品的硝化棉龙头企业。 因此，作为硝化棉产业当之无愧的行业引导者， 其未来的业绩成长强劲与否， 关键看行业是否有足够的成长空间。
目前， 硝化棉产业主要呈现出三大新特点， 一是亚洲成为全球硝化棉快速成长的区域。 资料显示，自 2000 年以来全球硝化棉年均消费复合增长率达到 5%，到2006 年全球消费量达到 24.5 万吨，主要消费区域为欧洲、美洲和亚洲。 欧洲硝化棉主要用于油墨的生产， 其消费量占全球的 1/4；美洲主要用于木器漆的生产，消费量占全球的 1/5。 随着全球家具业向亚洲转移， 亚洲的硝化棉消费快速增长， 在全球总消费中的占 比 从 2001 年 的 35% 上 升 到2007 年的 45%， 成为全球硝化棉的消费中心。 作为亚洲最具竞争力的硝化棉生产企业北化股份，有望受益于亚洲区域硝化棉的快速发展。
二是全球硝化棉生产企业的产能扩张出现新的特点———产能中心逐渐向中国转移。 近几年，除了我国的硝化棉企业有比较明显的扩产外， 其他国家的生产商均基本没有扩产。 这一方面显示出我国硝化棉企业在国际市场的地位不断提升， 另一方面也显示出我国硝化棉产品竞争能力的提升， 更意味着未来国际市场将成为我国硝化棉生产企业的重要成长支点。 作为我国硝化棉龙头企业的北化股份， 有望得益于这一产业化转移的趋势。
三是木浆粕原料的硝化棉增长势头喜人。 目前硝化棉有两大产业链起点， 分别是采用棉短绒制成精制棉后做原料的产业链起点以及以木浆粕做原料的产业链起点。 相比精制棉，木浆粕具有杂质含量低且不同批次原料间差异小的优点， 因而产品质量通常优于以精制棉为原料的硝化棉。 我国每年需进口 2000～3000 吨木浆硝化棉用于生产高档涂料和油墨， 价格一般较国内棉基产品高10～30%，并且木浆粕属于工业产品，价格较稳定。 因此，作为更符合国际市场需求偏好并具有更高盈利能力的木浆硝化棉， 将是国内硝化棉企业努力的方向。 目前国内企业中只有北化股份攻克了木浆粕生产高品质硝化棉的关键技术，填补了国内空白，因此北化股份有望得益于木浆粕为原料硝化棉产品的快速成长。
募集资金打开新的成长空间
正由于行业的发展特点，业内人士看到了北化股份未来的高成长性， 这主要体现在公司募集资金的使用上， 新募资金投入项目之一是 15000 吨/年木浆粕硝化棉。 该项目一方面用于替代进口的高品质产品， 另一方面能够满足欧、美地区的使用偏好，可增强公司对欧、 美这两个大市场的开拓能力。 由于公司是国内惟一能够生产木浆粕硝化棉的企业，且比国外公司成本优势明显， 未来出口前景看好。 从而意味着公司有望在全球的硝化棉市场获得更多的产品订单。 如此不难看出，公司未来的成长动能不仅仅来源于国内市场的需求，更有来源于欧、美市场的需求， 成长前景相对乐观。
西安基地扩建项目将有助于缓解公司目前产能紧张的局面，同时也是西安基地更换部分老设备， 继续提升产品质量的必要条件。 作为我国硝化棉龙头企业的北化股份订单饱满， 产能瓶颈有所显现。 该募集资金项目建成后，西 安 基 地 硝 化 棉 产 能 将 达 到18000 吨/年，其中约 3450 吨为生产硝基漆片的原料； 而硝基漆片主要用于出口， 未来产品销售有保障。 如此信息也显示出公司未来的产能扩张预期强劲， 成长性可乐观预期。
公司另一募集资金项目为11500 吨/年 PAC 项目。 据资料显示，2007 年国内 PAC 消 费 量 为1.4 万吨，国内产量为 1500 吨，进口 1.3 万吨， 而且我国 PAC 消费增速在 20%以上， 预计到 2010年，我国 PAC 产能将达到 4 万吨。面对如此极具潜力的行业发展趋势，北化股份成长前景值得期待。
因此， 可赋予该公司二级市场股价走势相对乐观的估值溢价定位参考，即有望达到 2008 年 35倍至 40 倍市盈率的波动区间，而行业分析师预测 2008 年的每股收益为 0.3 元，故二级市场股价将落在 10.5 元至 12 元之间。
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